近段時間以來，全球新冠肺炎疫情反復，國內主要宏觀經濟指標增速放緩超預期，加之四季度公開市場操作工具到期量較大，市場對降準預期仍在。四季度貨幣政策怎么走？

　　從歷史經驗看，央行啟動降準需要考慮的因素較多，至少要滿足以下幾方面條件：國內經濟增長放緩壓力持續(xù)增大，實體經濟融資需求趨弱，貨幣和信用環(huán)境整體偏緊，通脹整體溫和可控等。其中，宏觀經濟、通脹表現(xiàn)和貨幣信貸環(huán)境起著決定性作用。

　　一看宏觀經濟形勢。從近期公布的國內經濟數(shù)據看，外需表現(xiàn)強勁，但內需復蘇步伐趨緩，三大投資分項中，基建投資表現(xiàn)低迷，制造業(yè)投資仍在恢復，行業(yè)復蘇不平衡問題較明顯，但經濟整體仍保持復蘇態(tài)勢。此外，三季度經濟增長放緩主要受極端氣候、工業(yè)原材料漲價、關鍵零部件短缺、全球供應瓶頸等一些短期因素影響，隨著短期因素減弱，經濟復蘇動能將會再度增強。

　　二看通脹表現(xiàn)。近期，海外不少經濟體面臨供給瓶頸、物資短缺，能源物價上漲壓力大，但國內8月CPI同比增長0.8%，處于“1”時代，物價表現(xiàn)溫和。國內主要物價壓力在工業(yè)部門，8月國內PPI同比進一步上探9.5%的歷史高位，主要是受能源、工業(yè)原材料價格持續(xù)走高影響，導致國內部分中下游企業(yè)經營成本快速上升，利潤明顯受擠壓。

　　三看貨幣信貸環(huán)境。8月社融、新增信貸及M2同比增速均不及市場預期，但從兩年均速看，8月M2同比增長9.7%左右，與兩年名義GDP均速基本匹配，貨幣環(huán)境合理適度；從市場利率水平看，流動性保持合理充裕格局，整體看，國內貨幣信貸環(huán)境并沒有出現(xiàn)過度收緊情況。近兩個月，新增信貸、社融放緩，更多是受短期因素影響，隨著短期因素影響減弱，經濟活動回暖，企業(yè)對經濟前景依然保持樂觀預期。

　　此外，從外部環(huán)境看，美國近期經濟數(shù)據好壞參半，但其就業(yè)和經濟持續(xù)改善，尤其高通脹壓力給了美聯(lián)儲充足的理由，適度收緊過度寬松的貨幣政策。如果國內降準，可能引發(fā)市場對中美政策分化預期升溫，不利于市場預期穩(wěn)定。

　　目前來看，國內宏觀經濟保持復蘇、貨幣信貸總量保持適度寬松，同時，避免過度寬松貨幣環(huán)境進一步刺激大宗商品價格走高，預計四季度全面降準門檻較高。

　　當前，國內經濟主要問題在于復蘇不平衡，是結構性的，例如：旅游、住宿、餐飲等行業(yè)繼續(xù)受疫情抑制；芯片等零部件短缺、大宗商品價格上漲等對部分企業(yè)生產、銷售構成拖累；國內基建投資表現(xiàn)低迷等。在確保貨幣信貸總量合理增長情況下，央行將更多倚重結構性工具，精準調節(jié)，加大對小微企業(yè)、制造業(yè)等重點新興領域的支持，激發(fā)微觀主體活力，更好平衡穩(wěn)增長與防風險關系。

　　但是，全球經濟仍處于“非常態(tài)”，多數(shù)經濟體元氣尚未恢復，疫情反復、供給瓶頸、海外經濟解封與短期強刺激政策效果邊際遞減等，海外經濟復蘇前景仍存在不確定性。國內穩(wěn)健的貨幣政策將保持一定靈活性，加強跨周期設計，確保經濟運行在合理區(qū)間。

　?。ㄗ髡撸汗獯筱y行金融市場部宏觀研究員 周茂華）